投资白色家电领先者 分享超行业增长—万维家电网

    家电行业整体发展平稳，但受产品结构调整和竞争结构等因素影响，家电家电白色家电成为家电行业中增长最快的领先品种。我们预计在行业景气度良好的分增长背景下，2008年冰箱、享超行业洗衣机和空调增速分别为25%、维网20%和15%，投资高于彩电行业的白色负增长和小家电的增长速度。龙头企业通过市场份额的家电家电提升和产业链中较强的议价能力，来减小成本压力，领先同时凭借品牌优势有望实现高于行业增长的分增长发展速度。

白色家电、享超行业黑色家电与家电整体收入增长率比较

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资料来源：WIND中国银河证券研究所

    居民收入快速增长提供动力

    2007年城镇居民人均可支配收入和农村居民人均现金收入增速双双超过GDP增速，维网我国国民经济有望继续保持快速发展。投资预计2008年居民收入将继续增长，城镇居民人均可支配收入同比增长13.6%，农村居民人均现金收入同比增长15%，居民将切实享受到国民经济增长带来的成果。尤其是农村居民人均现金收入的增长，将给家电行业未来3年保持增长打下坚实基矗

    另外，从国际经验来看，在人均GDP1000—3000美元阶段，生存型消费（包括食品和衣着类）的比重逐步下降，发展享受型消费（包括家用电器用品、住类、交通通讯类等）的比重不断上升，目前我国人均GDP约为2400美元左右，正处于享受型消费上升阶段，所以居民收入的持续增长和享受型消费的上升有理由使我们对白色家电行业增长保持乐观态度。

    行业结构趋于稳定

    白色家电经过多年的市场竞争，行业结构逐渐趋于稳定。白色家电行业的竞争格局非常稳定，海尔主导着冰箱、洗衣机市场，格力和美的主导着空调市场，从这三家市场领导者的竞争策略来看，价格战绝对不是首选，技术的升级和服务的深化是主要竞争手段，合理的竞争和创造价值成为企业共识。

    第二军团实力较弱，无力挑起价格战，即使有局部产品的价格竞争也不会影响到整个市场的平均售价，所以冰箱、空调和洗衣机的价格近3年保持逐步上升，2004—2007年电冰箱平均价格上涨7%左右，空调产品也维持每年上涨8%左右的涨幅。我们预计目前的竞争格局在未来1—3年不会有巨大的改变，价格的逐步走高将成为公司利润提高的重要因素，同时也转移了原材料成本上升带来的压力；另一方面，市场集中度的提高同时加强了龙头企业在产业链中的地位，强化了企业上下游的议价能力。

    升值影响有限

    国内的一些白色家电厂商在经历了2005年人民币一次性升值和2006年的持续升值之后，逐渐适应并寻找了一些规避相应风险的方法。从空调的出口我们可以观察到，在2007年冷冻年度中，白色家电厂商利用欧元不贬值的机会，向欧元区的空调出口大幅增加，同时放缓对北美地区的出口速度，从而减少了企业的汇兑损失。

    根据银河证券宏观部对2008年人民币汇率走势的预测，2008年人民币对美元汇率继续升值，目标中间价为6.62，升值幅度在9%左右，我们认为此汇率的波动在家电厂家的预测之中，由于家电企业已经采取了提前结汇、锁定汇率等相关措施，2008年家电企业的汇兑损失水平与2007年相比不存在巨大的风险，汇兑损失基本能够控制在EBIT的5%以内，尤其是白色家电行业通过改变出口地和价格谈判等措施能将汇兑损失维持在更低的水平；但是对于难以选择出口对象、议价能力弱的行业（如彩电行业），利润却有向下的风险。